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原油:从供需看油价

  投资要点:

  原油价格:我们预计2018 年布伦特年均价65 美元/桶左右。2017 年以来国际油价震荡上行,年均价格54.85 美元/桶,较2016 年均价上涨21.6%。我们认为,2018 年油价主要影响因素:(1)OPEC 减产执行情况;(2)常规原油产量的变化;(3)沙特阿美上市预期;(4)原油去库存;(5)页岩油产量温和增长;(6)美元指数;(7)地缘政治因素。

  全球原油探明储量主要集中在中东地区。据《BP 世界能源统计年鉴2017》,截至2016 年底,世界原油探明储量约1.71 万亿桶;中东地区原油探明储量8135 亿桶,占全球原油探明储量的47.7%。美国、中国和印度原油探明储量占全球原油探明储量比重较低,分别为2.8%、1.5%和0.3%。

  供给端:全球原油产量平稳增长。据《BP 世界能源统计年鉴(2017)》的数据,2016 年全球原油产量43.82 亿吨,同比增长0.5%;OPEC 国家原油产量18.64 亿吨,全球占比42.5%。OPEC 减产协议执行到今年年底,将缓解原油共计压力;但页岩油产量的持续温和增长,仍将是原油的主要供给增量。

  需求端:1965 年以来全球原油需求年增速2%左右。2016 年全球原油消费量44.18 亿吨,同比增长1.78%。1965-2016 年全球原油消费量复合增速为2.00%左右。2016 年全球原油消费量同比增加0.78 亿吨,其中中国、印度是增量的主要贡献者,约占全球原油需求增量的44%。

  原油储备加快建设。据国家统计局的数据,截至2017 年6 月底,中国已建成舟山、舟山扩建、镇海、大连、黄岛、独山子、兰州、天津及黄岛国家石油储备洞库共9 个国家石油储备基地,储备原油3773 万吨,同比增加13.5%。

  海洋石油探明率低,潜力大。根据第三次石油资源评价结果,全国石油资源量1072.7 亿吨,其中海洋石油资源量246 亿吨,占总量的22.9%。我国海洋石油探明程度为12%,远低于世界平均水平。为保障我国原油战略安全,海洋石油将是我国油气勘探开发重要领域。

  我国完善原油进口和使用管理办法。据《国内外油气行业发展报告》的数据,2018 年我国计划原油非国营贸易进口允许量14242 万吨。自2015 年发改委出台《关于进口原油使用管理有关问题的通知》后,全国地炼不同程度的获得进口原油使用配额,从而带动了地炼开工率的提升,由2015 年前30%左右的开工率提升至目前60%左右。

  我国推出原油期货合约。2018 年3 月26 日,上海国际能源交易中心推出的原油期货合约挂牌交易。我们认为,原油期货的推出能真实反应我国原油的供需状况,有望增强我国原油定价权,有助于降低国内炼化企业在国际油价大幅波动情况下的经营风险,改善企业盈利状况。

  关注油价上涨带来相关投资机会。油价上涨关注五条投资主线:(1)油气开采,新奥股份、新潮能源、中天能源、洲际油气;(2)业绩弹性,桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化、卫星石化;(3)油服设备:通源石油、中海油服、石化油服、惠博普、杰瑞股份;(4)煤化工:华鲁恒升;(5)综合油气,中国石化、中国石油

  风险提示:OPEC 减产不及预期、美国页岩油产量大幅增长、全球原油需求不及预期等将影响油价走势,进而影响石化行业整体盈利。

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